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評論丨創業板改革需要完善退市制度
  • 2019-05-21 10:12:00
  • 來源:21經濟網
  • 編輯:王楠
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日前,深交所上海中心區域主任黃麗娜在一個科技產業會議上表示,深交所將優化創業板首發條件、擴大包容度,建立雙重股權架構企業上市制度,完善創業板再融資制度,完善市場并購重組功能。

作為深交所的高管,黃麗娜闡述了創業板四大改革動向。其一是優化創業板首發條件、擴大包容度,特別是提升對尚未盈利或者未彌補虧損的創新企業的包容度,并考慮放開新股上市首日漲跌幅的限制,以及推動IPO發行價格市場化。其二是建立雙重股權架構企業上市制,這將推動完善法律法規和資本市場相關規則,允許企業實行“同股不同權”治理結構。其三,完善創業板再融資制度,將保持創業板再融資制度的獨立性,放寬限制和門檻,支持更多創業板公司直接融資,并且支持尚未盈利公司再融資。第四,進一步完善市場并購重組功能,將完善創業板并購重組的市場化功能,助力轉型升級和高質量發展,拓寬創新企業進入創業板的渠道。這其實就是允許創業板企業被借殼。

創業板市場本身是二板市場,就其性質而言,是為暫時無法滿足主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券市場。但是很顯然,目前二板市場并未和主板市場形成一種渠道鏈接,已經成為一個較為獨立的證券市場。深交所的改革方向明確,而且切中實際。但需要注意的是,改革的實施要符合創業板自身的特點。

就創業板市場的出現及成長而言,其本是全球金融市場在1990年代之后伴隨產業變化而出現的新型證券交易市場。到2011年,全球一共出現了80多個創業板市場,包括美國的NASDAQ、日本的JASDAQ、韓國的KONASDAQ、英國的AIM都風光無限。某種程度上,這種成功也讓創業板市場看起來是個潮流。但其實關掉的創業板市場接近總量的一半,德國、澳大利亞、新西蘭都關掉了自己的創業板市場。新興市場中,印度的創業板市場建立比中國還要早,但運作十分慘淡,已經被認為是一個失敗的交易市場。

成功的創業板市場各有各的成功,但從制度角度看,這些市場都有非常嚴厲的退市制度。失敗的創業板市場也各有各的失敗,但一個共同特征是都沒形成比較嚴厲的退市制度,印度創業板市場一直追隨主板市場的基本框架,并無明確退市規范;德國的創業板市場甚至就沒有退市制度。雖然說退市制度僅僅是市場制度體系的一個環節,但這一環實際緊扣著其它環節,比如嚴厲的信息披露制度。以韓國的KONASDAQ市場為例,有明確的信息披露不合格罰分制度,到了一定程度,就以退市為根本處罰。再比如英國的AIM市場,實行終身保薦人制度,并且也將終身保薦監管納入到退市制度之中。

另外,成功的創業板市場都有做市商制度,交易也更為活躍。相反,失敗的創業板市場,大多都建立不了活躍的交易制度,比如印度創業板市場交易量一度不到孟買交易所總量的1%。其實,創業板市場的準入門檻降低,則意味著競爭更為嚴厲,監管更為嚴厲,也意味著交易更為活躍,這才構成其與主板市場不同的特性。

對我國的創業板市場,很多人的印象是市盈率偏高、投機炒作程度較高、上市門檻過高。其實這些問題也是主板市場的問題。除了這類結構性問題外,主板的一些特殊性問題,現在也出現在創業板市場。創業板市場本以中小企業為主,理論上這類企業更為市場化。但研究發現,創業板上市公司在創建密切的地方政府關系方面非常主動,某種程度上,它們對地方政府的依賴程度不比主板企業低。

所以,回過頭來看,當前創業板的問題在于如何保證創業板的性質,設置更低的市場準入門檻,同時也維系更激烈的市場競爭。創業板改革方向首先應該是完善板塊、加強競爭,特別是要完善退市制度和信息披露制度,以及交易制度。這些體現市場競爭的規制如何加強,是創業板改革的真正方向。

放寬融資限制、允許同股不同權等改革,可以降低市場準入門檻,同時也可以活躍市場交易。隨之而來的問題則是,如何加強監管?如果創業板在這方面僅是跟隨主板的處?;?,就不能釋放更強的監管信號和激勵信號。明確監管與激勵,才是創業板改革的方向。而穩定板塊市值、買賣殼資源等問題,也要在此基礎之上去考慮。

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